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Der Spinoff von Organon
Mit 3.6.2021 wurde der angekündigte Spinoff von Organon (OGN) umgesetzt.
Dabei handelt es sich nicht um ein typisches Pharmaunternehmen; Organon fungiert als reines Pharma – Handelsunternehmen.
Ziel ist es, Partnerschaften mit „kleineren Innovatoren“ einzugehen – möglicherweise auch mit anderen Pharma-Unternehmen – um bei der Einführung und dem Verkauf ihrer Medikamente zu helfen.
Organon wird im Wesentlichen die Forschungsseite an innovative Unternehmen und Experten „auslagern“. Schwerpunktmäßig wird sich daher Organon auf die Finanzierung, die Entwicklung klinischer Programme, die Einreichung von Zulassungsanträgen und die Unterstützung bei der Vermarktung von Produkten konzentrieren. Eine überdurchschnittliche Leistung seiner Partner kommt also auch dieser Pharma-Aktie zugute.
Allerdings kann OGN bereits mit einer Reihe von kommerziellen Produkten starten, die im Spinnoff von MRK abgegeben werden.
Das Spinoff umfasst Mercks Frauengesundheit, Biosimilars und patentfreie Medikamente wie Singulair und Nasonex. Alle drei Geschäftsfelder haben Wachstumspotenzial, hätten aber innerhalb des Merck-Riesen um Ressourcen gekämpft, sagt Organon-Finanzchef Matt Walsh. Die Hauptschwerpunkte von Merck sind Immunologie und Onkologie.
Das Wachstumspotential wird wie folgt eingeschätzt
- Frauengesundheit – Organon ist optimistisch, was die Zukunft der Frauengesundheitsprodukte angeht. In einem kürzlich von Merck bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereichten Bericht schätzt das Unternehmen den weltweiten Markt für Frauengesundheitsprodukte – zu denen Verhütungsmittel, Fruchtbarkeitsmedikamente und Medikamente gegen Erkrankungen wie Endometriose und Uterusmyome gehören – auf 33 Milliarden US-Dollar im Jahr 2010.
- Biosimilars – Das Unternehmen wird auch eine Partnerschaft mit dem südkoreanischen Unternehmen Samsung Bioepis fortsetzen, um Biosimilars zu entwickeln. Organon schätzt, dass Biosimilars ein deutliches Wachstum einschlagen können.
- Etablierte Marken – Organon wird auch mit 49 Produkten in der Sparte „etablierte Marken“ starten. Dazu gehören Medikamente für kardiovaskuläre, respiratorische und dermatologische Erkrankungen sowie die nicht-opioide Schmerzbehandlung. Diese sind starke Cashflow-Generatoren, besonders außerhalb der USA, sagte Finanzchef Walsh.m (Quelle : IBD)
Der Inhalt des Spinoffs – Produkte und Umsätze
Hier aus den Investor Relations FAQs vom 17.3.21 MRK
In 2020, Organon’s products recorded revenue of $6.5 billion. The breakdown of revenue by portfolio is:
o Women’s Health – $1.6 billion, representing ~24% of total revenue
o Biosimilars – $330 million, representing ~5% of total revenue
o Established Brands – $4.5 billion, representing ~70% of total revenue
Das bedeutet, dass OGN mit rd. 6,5 Mrd Umsatz starten kann. Im folgenden die Produktübersicht
Die erste Präsentation des Managements
Organon ist ..
Organon & Co. ist ein weltweit tätiges Gesundheitsunternehmen, das innovative Gesundheitslösungen mit einem Portfolio von verschreibungspflichtigen Therapien für die Frauengesundheit, Biosimilars und etablierten Marken entwickelt und anbietet.
Das Unternehmen vertreibt diese Produkte über verschiedene Vertriebskanäle, darunter Arzneimittelgroß- und -einzelhändler, Krankenhäuser, Regierungsbehörden und Gesundheitsdienstleister wie Health Maintenance Organizations, Pharmacy Benefit Manager und andere Institutionen. Das Unternehmen betreibt sechs Produktionsstätten in Belgien, Brasilien, Indonesien, Mexiko, den Niederlanden und dem Vereinigten Königreich.
Am 2. Juni 2021 schlossen Organon und Merck & Co, Inc.eine Trennungs- und Verteilungsvereinbarung geschlossen. Gemäß der Abspaltungs- und Vertriebsvereinbarung stimmte Merck zu, die Organon-Produkte in Organon, ein neues, börsennotiertes Unternehmen, auszugliedern.
Im Zusammenhang mit der Abspaltung schüttete Merck am 2. Juni 2021 alle ausstehenden Stammaktien von Organon mit einem Nennwert von 0,01 US-Dollar je Aktie anteilig an die Inhaber der ausstehenden Stammaktien von Merck mit einem Nennwert von 0,50 US-Dollar je Aktie vom 17. Mai 2021 aus. Jeder Merck-Aktionär war berechtigt, für jede am Stichtag gehaltene Merck-Stammaktie eine Zehntelaktie der Stammaktien zu erhalten. Organon ist nun ein eigenständiges börsennotiertes Unternehmen und am 3. Juni 2021 wurde der reguläre Handel der Stammaktien an der New Yorker Börse unter dem Tickersymbol „OGN“ aufgenommen.
Die Geschäftstätigkeit der Gesellschaft umfasst die folgenden Produktportfolios:
– Frauengesundheit: Das Unternehmen verfügt über ein Portfolio von Markenprodukten zur Empfängnisverhütung und Fruchtbarkeit, wie Nexplanon/Implanon NXT (Etonogestrel-Implantat), ein lang wirkendes reversibles Verhütungsmittel, das zu einer Klasse von Verhütungsmitteln gehört, die als die wirksamste Art der hormonellen Empfängnisverhütung anerkannt ist, die für Patienten zu niedrigeren langfristigen Durchschnittskosten erhältlich ist.
– Biosimilars: Das derzeitige Portfolio des Unternehmens erstreckt sich über immunologische und onkologische Behandlungen. Alle fünf Biosimilars im Portfolio von Organon wurden in einigen Ländern weltweit eingeführt, darunter zwei Biosimilars in den Vereinigten Staaten.
– Etablierte Marken: Das Unternehmen verfügt über ein Portfolio etablierter Marken, die in der Regel keine Marktexklusivität mehr besitzen, darunter führende Marken in den Bereichen Herz-Kreislauf, Atemwegserkrankungen, Dermatologie und nicht-opioide Schmerzbehandlung.
Die erste Akquisition 06 2021 – Alydia Health
Im Juni 2021 erwarb Organon Alydia Health, ein Unternehmen für medizinische Geräte im kommerziellen Stadium. Das Gerät von Alydia, das Jada-System, soll die Kontrolle und Behandlung von abnormalen postpartalen Uterusblutungen oder Blutungen ermöglichen, wenn eine konservative Behandlung gerechtfertigt ist. (siehe Abbildungen)
Mit der Übernahme von Alydia erweitert Organon sein Portfolio in der Kategorie Medizinprodukte und unterstreicht sein Engagement, Optionen für den ungedeckten medizinischen Bedarf von Frauen zu finden.
Der Gesamtpreis umfasste eine Vorauszahlung in Höhe von 219 Millionen US-Dollar sowie eine umsatzabhängige Meilensteinzahlung in Höhe von 25 Millionen US-Dollar. Von der Vorauszahlung in Höhe von 219 Mio. USD wurden 50 Mio. USD im April 2021 gezahlt, die restlichen 169 Mio. USD zahlte Organon nach Abschluss der Übernahme am 16. Juni 2021. Die umsatzabhängige Meilensteinzahlung in Höhe von 25 Millionen US-Dollar wird von Organon bei Erreichen des Meilensteins gezahlt und als Verbindlichkeit verbucht, sobald der Eintritt des Meilensteins als wahrscheinlich erachtet wird.
Die Transaktion wurde im zweiten Quartal 2021 als Erwerb von Vermögenswerten bilanziert, da sich der gesamte Wert auf einen einzigen identifizierbaren Vermögenswert konzentrierte. Dies führte zu einem immateriellen Vermögenswert in Höhe von 247 Millionen US-Dollar, der dem Jada-System-Gerät zugeordnet wurde und unter Sonstige immaterielle Vermögensgegenstände verbucht wurde. Dieser Vermögenswert wird linear über seine erwartete Nutzungsdauer von 11 Jahren abgeschrieben. Zusätzlich zu dem immateriellen Vermögensgegenstand verbuchte das Unternehmen auch sonstige Nettoverbindlichkeiten in Höhe von $7 Millionen, eine latente Steuerverbindlichkeit in Höhe von $44 Millionen im Zusammenhang mit dem immateriellen Vermögensgegenstand und Vergütungsaufwendungen in Höhe von $23 Millionen, die unter Vertriebs- und Verwaltungskosten verbucht wurden. Von den 23 Millionen US $ an Vergütungsaufwendungen entfielen 19 Millionen US $ auf die beschleunigte Unverfallbarkeit der aktienbasierten Vergütungsansprüche von Alydia.
Übersicht über Produkte und geplante Umsätze
Aus Sicht des ersten Zahlenmaterials könnte die Umsatzprognose Prognose von $ 6,4 Mrd aufgehen. Siehe Income Statement. Gut ist die internationale Aufstellung !
Umsatzentwicklung der Produkte, bei denen der Patentschutz ausgelaufen ist
LOE bedeutet Loss of Exclusivity = Patentschutz ist weg; wie man sieht, kann an hier eigentlich nur mit abnehmenden Umsätzen rechnen.
Als Wachstumstreiber sollen Womans Health und Biosimilars dienen
Die Wachstumsmärkte sind USA und CHINA
Womans Health – Wachstum von 3% CAGR bis 10 % CAGR scheint möglich
Zum Fokus auf den Fertility Market – von der Empfängnis bis zur Geburt sollen die Frauen begleitet werden. Key Facts sind dabei
- Frauen bekommen die Kinder später im Leben (von 21 auf 29 Jahre erhöht)
- Die Anzahl der Kinder geht zurück (jetzt unter 2). Regierungen unterstützen nun die InVitro Fertilisation
- Nur wenige lassen sich momentan behandlen; finanzielle Zwänge als Haupthindernis
- Eine Fruchtbarkeitsbehandlung kann emotional sehr herausfordernd sein.
Der Marktanteil von ORGANON 2020 liegt im Fertility Market bei ca. 20%. ORGANON ist weltweit die Nr3 hinter Merck KGaA (Deutschland) und Ferring Pharmaceuticals.
Ziel ist es, den Marktanteil auszubauen.
Die Biosimilar Wachstumsstrategie
Sie setzt darauf, dass in naher Zukunft sehr viele Patente auslaufen; im folgenden die bekannten Ausläufer, die einen Markt von $ 30 – 60 Mrd für Biosimilars eröffnen werden.
Hier sind auch bekannte Namen darunter (ABBVIE – Humira, MERCK – Keytruda)
Die Strategie setzt dabei auf intensive Zusammenarbeit mit Partner, vor allem mit Samsung Bioepis, mit denen Merck/Organon schon seit 2013 zusammenarbeitet. Dazu sollen in in den nächsten Jahren eine Reihe von neue Biosimilar-Produkten auf den Markt kommen.
Aus einer bisherigen „Erfolgsstory“ soll die Zuversicht für die kommenden Jahre kommen. Mal schauen !
Die Konsolidierung/Optimierung der etablierten Marken
Hier ist relativ klar, dass die Konkurrenz heftig ist. Die Marken haben auch tw. ihren Patentschutz verloren und verlieren Marktanteile.
Hier will das Management wieder angreifen! – die Hoffnung stirbt zuletzt?
Die folgende Folie soll Mut machen; allerdings sieht man an der steilen Abwärtskurve die schon „verlorenen“ Umsätze; der geschätzte Verlust durch den Patentablauf soll bei – $ 250 Mio liegen. Nachdem die established Brands mit 4,5 Mrd aktuellen Umsatz die größten Umsatzbringer der Auslagerung sind, wären – 250/- 6% Mio noch relativ leicht zu verkraften.
Die Strategie hier lautet
A – Nutzung marktspezifischer Chancen
- Selektive Erhöhung der Werbeausgaben in internationalen Märkten
- Sondierung neuer Geschäftsentwicklungsmöglichkeiten auf regionaler und lokaler Ebene
- Bewertung bestehender Partnerschaften zur Wertsteigerung
- Lokalisierung der Produktion, um die Positionierung zu verbessern
B – Investitionen ins Lebenszyklus Management
- Eindringen in neue Märkte
- Enwicklen neuer Indikationen
- Umstellen von verschreibungspflichtigen zu rezeptfreien Rezepten
C – Digitalisierung im Kundenmarkt
- Ausbau der bestehenden Kanäle und Fertigkeiten
- Eingehen von Partnerschaften zur Verbesserung im Kundenzugang.
Forschung und Entwicklung als wichtiger Baustein der Zukunft
Organon hat ein starkes Entwicklungsteam mitgenommen. Hier soll daher die Zukunft von OGN mitentschieden werden.
Meine Zusammenfassung der Strategie
- Merck hat nicht ohne Grund diese Auslagerung umgesetzt. Der Markt ist hart umkämpft, es gibt keine Geschenke.
- Die Präsentation schaut etwas nach „Hochglanzprospekt aus“; trotzdem gelingt es kaum, eine echtes Wachstumspotential darzustellen. Einzige Ausnahme dürfte das Segment Womans Health sein, in dem doch gut nachvollziehbar die Fertilitätsstrategie ausgebaut werden kann.
- Den Markt für Biosimilars wollen sich viele unter den Nagel reissen. Auch bei hohen Volumen ist die Marge sehr gering; OGN muss sich hier einen Wettbewerbsvorteil erarbeiten.
- Gut finde ich die Zusammenarbiet mit anderen Entwicklern/Anbieter. Die Konzentration auf Vertrieb und Marketing ist hier besonders wichtig.
- Die etablierten Marken werden sukzessive an Umsatz verlieren. Das bessere ist der Feind des Guten; daher ist es hier ein Rückzugsgefecht, dass vereinzelt gewonnen, in Summe aber verloren ist. Nachdem dies aber der größte Auslagerungsbrocken ist, geht hier auch die größte Gefahr aus.
Die Unsicherheit hier ist hoch, dementsprechend kann Mr. Market auch noch nicht so richtig was mit OGN anfangen; zur Bewertung später mehr.
Die Strategischen Ziele in Zahlen gegossen
In der Übersetzung bedeutet das ein Wachstum von 2 – 5% im Umsatz, bei sinkenden Umsätzen im Segment established brands und steigenden Umsätzen bei Womans Health und Biosimilars. Das EBITDA soll dabei stärker steigen als der Umsatz;
Div/FCF soll dabei zwischen 20 – 25% liegen, keine Aktienrückkäufe, Fokus auf Schuldenabbau bis die Marke von debt/EBITDA von 3,5 erreicht wurde.
Die Guidance für 2021
Die Revenue Bridge zeigt wi erwarte die Schwachstellen; ein massiver Loss on Exclusivity, Preisdruck und Volumensrückgang in China. Dem kann das Unternehmen relativ wenig entgegenhalten, rein die Performance reicht hier bei weitem nicht aus.
Erinnert ein wenig an „Heil Caesar, morituri te salutant“
Die ersten Echtzahlen, das erste echte Quartal Q3
Die Produktumsätze von Q1 – Q3 im Vergleich
Die wichtigsten 10 Medikamente machen einen Umsatzanteil von gerade mal 57,2 %. Daran erkennt man die hohe Diversifikation oder auch anders gesagt; ein Blockbuster ist hier augenscheinlich nicht dabei.
In Summe ist der Gesamtumsatz im Jahresvergleich um 218 Mio / + 4,4% gesunken. Das erste selbstständige 3. Quartal stagnierte im Jahresverggleich (+/- 0%), deshalb ist das Management gefordert, relativ schnell den Wachstumsmotor anzuschmeissen.
Das Income Statement Q3 2021
Das Quartal Q3 ist der erste in der Selbsständigkeit; deshalb sind Vergleichszahlen mit dem Vorquartalen mit Vorsicht zu genießen.
Die Gross Margin mit 62% ist ja noch ok, die operative Marge ist mit 30,8% eher im unteren Feld zu finden, die Netmargin finde ich wieder um ok; Die Payout ratio entspricht den Aussagen des Managements.
Gut sind die intesiven Ausgaben für R&D mit immerhin 7% des Umsatzes;
Für Zinsen sind 98 Mio im Quartal fällig, das sind 10% vom Gross Profit; daher ist es verständlich, dass die Schulden schnellstmöglich abgezahlt werden sollen.
Ein kleiner Margen – Konkurrenzvergleich
Betrachtet man v.a. das aktuelle Quartal, so startet Organon mit rd. 10 – 20 % weniger Gross Profit Margin; allerdings schaut es bei der Net Income etwas besser aus, trotzdem gilt es noch etwas abzuwarten.
Die Bilanz Q3 21
Die Startbilanz zeigt keine Überraschungen; Übernommen wurden Goodwill/Intangibles in Höhe von 5,3 Mrd, Gebäude & maschinen um 1 Mrd, Forderung um 1,5 Mrd und eine Cashposition von 1 Mrd.
Auf der Soll Seite stehe 9,2 Mrd langfristige Verbindlichkeiten und ein negatives EK .
In Summe ein eher „schwerer“ Balast für das neue Unternehmen.
Ein kurzer Blick in die Schuldenfälligkeit
Die Tilgung findet , aus aktueller Sicht, 2028 mit rd. 7,2 Mrd statt. Ich bin überzeugt, dass es im Vorfeld schon zu leichten Umschichtungen kommen wird.
Eckdaten : Durchscnittliche Restlaufzeit 7,3 Jahre
Gewichtete Verzinsung : 3,9%
Rating :BB .. Non Investment Grade – Spekulative Anlage, bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen.
Wenn daher der Freie CF sich so bei ca. 300 Mio pro Quartal = 1,2 Mrd pro Jahr einpenndeln sollte, dann sind das in einem Jahr…
Das CashFlow Statement Q3 21
Der operative CF mit 368 Mio ist schon mal ein guter Start
Im Investmentbereich startet OGN gleich mit einem Kauf von Alydia (- 192 Mio), hatte das aber überwiegend schon im Vorquartal zurückgestellt. Die Nettobelastung beträgt daher nur 25 Mio. Immerhin werden 36 Mio Investitionen in Gebäude/Machinen durchgeführt.
Im Finanzierungsbereich werden zum ersten Mal die Dividenden bezahlt. Es verbleibt eine kleine Rückführung an Verbindlichkeiten und die Interaktion mit der Mutter Merck in Höhe von 66 Mio.
In Summe kann die Kassa auf rd. 1,008 Mrd aufgestockt werden.
Eine Zusammenfassung der Zahlen
Noch kann man nicht allzuviel sagen. Der FCF von 1,2 Mrd pro Jahr muss nun herhalten, um rd. 300 Mio Dividenden bezahlen zu können. Nimmt man dann noch ø 250 Mio pro Jahr für Akquisitionen her, so verbleiben rd. 600 – 650 Für die Schuldenrückzahlung; bei rd. 9 Mrd sind das 15 Jahre. Die 1 Mrd Cash habe ich mal als Reserve beiseite gelassen.
Eine kleine Belohnung für den Investor bringt eine Dividendenrendite, die bei $30 und einen Dividende von $1,12 immerhin 3,73% ausmacht. Daher könnte eine Investmentidee sein, hier auf eine Dividende von 4+% zu warten. Dies wäre bei einem Kurs von kleiner $28 gegeben. Alternativ könnte man natürlich mit Putoptionen einen Kurs von unter $28 anvisieren; schon bei $25 winken 5% DivRendite.
Meine Investmentthese
Ein Investment hier ist mehr als spekulativ. Nicht umsonst ist die Bewertung aktuell extrem niedrig. Mit dem nur 4,5 fachen P/E liegt hier eine Bewertungsreserve vor, von der man nicht weiß, ob sie Mr. Market heben wird.
Sollte hier allerdings auf ein höheres Bewertungsniveau geschwenkt werden, ist somit die Dividendenrendite PLUS Bewertungserhöhung doch interessant.
Ich kann mir daher eine kleine spekulative Position von ca. 100 Stk vorstellen. Hier winkt bis 2023 auch ein ROR von 47,6% bei einem P/E von 10,5.
Zur Bewertung
Die Daten von Fastgraphs stammen aus von FacSet Research; interessant ist hier, dass die EPS Prognose , meinen Erwartungen entsprechend, jedes Jahr abnimmt.
Die EPS Prognose für adjusted earnings wird sich noch zeigen; bei den Basic Earnings prognostiziert FactSet einen Gewinn von $ 6,00 was zu einem prognostizierten Quartalsergebnis von $1,48 führt. Das scheint mir ambitioniert aber durchaus möglich zu sein.
Aktuell beläuft sich das P/E auf 4,52 und ist damit sehr sehr niedrig. Das ruft das spekulative Interesse in mir hervor. Mal schauen, was Fastgraphs dazu sagt.
Man sieht anhand der Prognosen, dass die Analysten, immerhin 6 – 7 an der Zahl, auch hier von sinkenden Ergebnissen ausgehen. Trotzdem ist die aktuelle Bewertung so gering, dass sich aus rein spekulativer Hinsicht ein Kauf lohnen könnte. Der ROR ist mit 47, 5 % schon sehr verlockend.
Hier darf daher nur eine kleine Position eingangen werden; dazu muss eine ständige Beobachtung erfolgen.
Wir erinnern uns an das Rating
Rating – BB
Non Investment Grade – Spekulative Anlage, bei Verschlechterung der Lage
ist mit Ausfällen zu rechnen.
Kaufen – Halten – Verkaufen
Der aktuelle Kurs ist auf dem niedrigsten Niveau seit der Spaltung.
Der Reiz der Spekulation verleitet mich daher; am aktuellen vermeintlich niedrigen Kurs werde ich mich mal bedienen. Zudem kann ich mir noch Putoptionen vorstellen.
